Aztek Teknoloji’nin (AZTEK) finansal tablolarına ilişkin inceleme, hisse fiyatındaki düşüşün ötesinde, faaliyet kârlılığı ile borçlanma maliyetleri arasında ciddi bir dengesizlik bulunduğunu gösteriyor. Son 12 ayda 323 milyon TL FAVÖK üreten şirketin finansman giderleri 952 milyon TL’ye çıkarken kısa vadeli finansal borçları 2,4 milyar TL’yi aştı.
Faaliyet kârı finansman yükünü karşılayamıyor
JBL, Harman Kardon, Marshall ve farklı uluslararası markaların Türkiye distribütörlüğünü yapan Aztek Teknoloji Ürünleri Ticaret A.Ş. için Alper Tunga Akkuş tarafından hazırlanan özel araştırma; 2023-2026 dönemindeki finansal sonuçları, borçluluk oranlarını, nakit akışını ve borsa performansını ele alıyor.
Son 12 aylık dönemde şirketin faiz, amortisman ve vergi öncesi kârı (FAVÖK) yaklaşık 323 milyon TL olurken finansman giderleri 952 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece operasyonel kârlılık, finansman giderlerinin yalnızca yüzde 34’ünü karşılayabildi.
FAVÖK’ün doğrudan kullanılabilir nakit olmadığı da dikkate alındığında, vergiler, yatırım harcamaları ve işletme sermayesi ihtiyacı sonrasında borç servisine ayrılabilecek kaynak daha da azalabiliyor. 2024 yılında yaklaşık 1,56 milyar TL FAVÖK elde eden şirketin finansman giderleri 840 milyon TL düzeyindeydi. 2025 yılında FAVÖK 604 milyon TL’ye inerken finansman yükü yüksek kaldı. 2026’nın ilk altı ayında ise 299 milyon TL FAVÖK’e karşılık 585 milyon TL finansman gideri oluştu.
Finansal borcun yüzde 93’ü kısa vadeli
30 Haziran 2026 itibarıyla Aztek Teknoloji’nin toplam finansal borcu yaklaşık 2 milyar 611 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Bu tutarın yaklaşık 2 milyar 431 milyon TL’si kısa vadeli finansal yükümlülüklerden oluşurken nakit ve nakit benzerleri 290 milyon TL’de kaldı.
Kısa vadeli borçların toplam finansal borç içindeki payı yaklaşık yüzde 93’e ulaşırken şirketin kasasındaki para, kısa vadeli finansal borcun yaklaşık yüzde 12’sini karşılıyor. Bu yapı; faaliyetlerden nakit yaratılmasını, ticari alacakların tahsilini, stokların satılmasını veya borçların yenilenmesini önemli hale getiriyor. Borçların tamamının aynı anda ödenmesi gerekmese de yükümlülüklerin kısa vadede toplanması, şirketi kredi yenileme koşulları ve faiz oranlarına daha bağımlı kılıyor.
Yaklaşık 2,32 milyar TL net finansal borca karşılık ana ortaklığa ait özkaynaklar 1,86 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Net borcun özkaynaklara oranı yüzde 125’e ulaşmış durumda. Bu gösterge tek başına ödeme aczi anlamına gelmese de gerileyen faaliyet kârlılığıyla birlikte bilanço kırılganlığına işaret ediyor.
Satışlar gerilerken brüt kâr marjı da düştü
Aztek Teknoloji’nin bilançosundaki bozulma yalnızca finansman giderleriyle açıklanamıyor. Borç yükünü ağırlaştıran temel unsurlardan biri de faaliyet kârlılığındaki sert gerileme.
Şirketin 2026 yılının ilk altı ayındaki satış gelirleri 4 milyar 471 milyon TL oldu ve önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık yüzde 9 geriledi. Brüt kâr ise 937 milyon TL’den 647 milyon TL’ye düşerken brüt kâr marjı yüzde 19,1’den yüzde 14,5’e indi.
Distribütörlük modelinde tedarik maliyetleri, döviz kuru, satış fiyatları, kampanyalar ve rekabet koşulları marjları doğrudan etkiliyor. Bu nedenle yaklaşık 4,5 milyar TL’lik satış hacmi, tek başına güçlü kârlılık anlamına gelmiyor. Şirket açısından kritik konu, satışları büyütmekten önce bu satışlardan yeterli faaliyet kârı yaratabilmek.
2023-2025 döneminde reel FAVÖK kaybı yüzde 85
Enflasyon etkisinden arındırılarak aynı satın alma gücü seviyesine taşınan verilere göre Aztek Teknoloji’nin satış hasılatı 2023 yılında yaklaşık 25,2 milyar TL iken 2025 yılında 10,6 milyar TL’ye geriledi. İki yıldaki reel daralma yaklaşık yüzde 58 oldu.
Operasyonel kârlılıkta ise düşüş daha sert gerçekleşti. 2023 yılında karşılaştırılabilir fiyatlarla yaklaşık 4 milyar TL olan FAVÖK, 2025 yılında 604 milyon TL seviyesine inerken reel gerileme yaklaşık yüzde 85’e ulaştı. FAVÖK marjı yüzde 15,8’den 2025 yılında yüzde 5,7’ye, son 12 aylık dönemde ise yaklaşık yüzde 3,2’ye düştü.
Bu veriler, şirketin hem daha düşük satış gerçekleştirdiğini hem de satış başına geçmişe kıyasla çok daha az operasyonel kazanç sağladığını ortaya koyuyor. FAVÖK’teki daralma, borç stokunda büyük bir artış olmasa dahi borç ödeme kapasitesini zayıflatıyor.
İlk yarıda 330 milyon TL net zarar
Şirket 2025 yılının ilk altı ayında yaklaşık 41 milyon TL net kâr açıklarken 2026’nın aynı döneminde yaklaşık 330 milyon TL net zarar kaydetti. Sonuçlar, artan finansman yüküyle daralan faaliyet marjlarının gelir tablosuna yansıdığını gösteriyor.
Ana ortaklığa ait özkaynaklar da 2025 yılı sonunda yaklaşık 2,21 milyar TL seviyesinden 2026 Haziran sonunda 1,86 milyar TL’ye geriledi. Zararların sürmesi halinde özkaynaklardaki aşınma, borçluluk göstergeleri ve yeni kaynak yaratma kapasitesi üzerinde ek baskı oluşturabilir.
İşletme sermayesi yapısı nakit ihtiyacını artırabilir
2026 Haziran sonunda şirketin yaklaşık 2,5 milyar TL ticari alacağı ve 1,7 milyar TL stoku bulunuyor. Toplamı 4,2 milyar TL’yi aşan bu kalemler, varlıkların önemli bölümünün henüz nakde dönüşmemiş satışlar ve stoklardan oluştuğunu gösteriyor.
Alacakların tahsil süresinin uzaması veya stokların planlanan hızda satılamaması, ek nakit ihtiyacı doğurabilir. Böyle bir durumda yeni finansman gereksinimi ortaya çıkabilir ve yüksek faizli borçlanma maliyetleri kârlılık üzerindeki baskıyı artırabilir.
Öte yandan 2026’nın ilk yarısında işletme faaliyetlerinden 185 milyon TL pozitif nakit akışı sağlanması olumlu bir gelişme oldu. Ancak bu iyileşmede işletme sermayesinin çözülmesinin önemli payı bulunuyor.
