Yıldız Holding çatısı altında borsada işlem gören şirketlerin 2026 yılı dokuz aylık sonuçları, yüksek satış hacminin her zaman kâra dönüşmediğini gösterdi. Altı şirketin net sonuçları toplandığında 918 milyon liralık zarar ortaya çıkarken, beş şirketin toplam satışları yaklaşık 426 milyar liraya ulaştı.
Enflasyon muhasebesi büyümenin gerçek görünümünü ortaya koydu
Türkiye’nin en büyük holdinglerinden biri olan Yıldız Holding; Ülker, Şok, Bizim Toptan, Penta Teknoloji, Gözde Girişim ve Makina Takım gibi şirketleriyle gıdadan perakendeye, teknolojiden yatırıma kadar geniş bir alanda faaliyet gösteriyor.
Söz konusu rakamlar holdingin konsolide bilançosunu ifade etmiyor. Farklı şirketlerin finansal sonuçlarının basit toplamından oluşuyor. Buna rağmen tablo, büyük satış hacmi ve geniş mağaza ağına sahip olmanın tek başına sürdürülebilir kârlılık sağlamadığını ortaya koyuyor.
Ülker’de satış miktarı artarken reel ciro geriledi
Ülker’in 2025’in ilk dokuz ayında yaklaşık 105 milyar lira olan satışları, 2026’nın aynı döneminde 95,7 milyar liraya geriledi. Enflasyona göre düzeltilen bu veriler, şirketin reel olarak küçüldüğüne işaret etti.
Ana ortaklık net kârı da 5,96 milyar liradan 2,71 milyar liraya indi. Böylece kâr kaybı yüzde 54,5 oldu. Üçüncü çeyrekte ise şirket 546 milyon lira zarar açıkladı.
Geçen yılın üçüncü çeyreğinde yüzde 29,2 olan brüt kâr marjı, bu yıl yüzde 21,3’e düştü. Buna karşılık satış miktarı 517 bin tondan 520 bin tona yükseldi. Başka bir ifadeyle Ülker daha fazla ürün satmasına rağmen enflasyondan arındırılmış daha düşük ciro elde etti.
Şirketin net borcu 44,6 milyar lira seviyesinde bulunuyor. Borçtaki düşüş olumlu bir gelişme olsa da faaliyetlerden elde edilen kârın daha hızlı gerilemesi, borcu karşılama kapasitesindeki iyileşmeyi sınırlıyor. Bu nedenle Ülker açısından temel konu, mevcut faaliyetlerin yeterli kazanç üretip üretemediği olarak öne çıkıyor.
Şok Marketler 270,1 milyar liralık satışa rağmen zarar açıkladı
Şok Marketler, dokuz aylık dönemde 270,1 milyar lira satış yaptı. Enflasyondan arındırılmış satışlar yüzde 4,9 arttı. Ancak şirket dönemi 437 milyon lira zararla tamamladı.
Bu zarar, geçen yılın aynı dönemindeki 665 milyon liraya kıyasla gerilemiş durumda. Şirketin nakit varlıkları da finansal borcunu karşılayabilecek düzeyde. Dolayısıyla bilançoda doğrudan bir borç krizi görünümü bulunmuyor.
Bununla birlikte 270 milyar lirayı aşan satış hacmine rağmen net kâr oluşmaması, mağaza sayısı ve ciro büyümesinin hissedar açısından yeterli olmadığını gösteriyor. Şok Marketler için kritik başlık, güçlü satış hacmini sürdürülebilir kazanca çevirebilmek.
Bizim Toptan’da özkaynak negatife döndü
Bizim Toptan’ın dokuz aylık satışları yüzde 16,5 azalarak 31,1 milyar liraya geriledi. Şirketin zararı ise geçen yılki 1,07 milyar liradan 679 milyon liraya düştü.
Ancak ana ortaklık özkaynağının eksi 363 milyon liraya dönmesi dikkat çekti. Zararın azalması olumlu olsa da birikmiş zararlar nedeniyle özkaynağın negatife geçmesi, şirketin sermaye yapısının ayrıca değerlendirilmesini gerektiriyor.
Penta Teknoloji grup içinde olumlu ayrıştı
Penta Teknoloji, Yıldız Holding şirketleri arasında farklı bir performans sergiledi. Şirketin dokuz aylık satışları yüzde 26,3 artışla 28,1 milyar liraya çıktı. Net kâr ise 86 milyon liradan 153 milyon liraya yükseldi.
Enflasyon muhasebesi uygulanmış rakamlara göre hem satışlarını hem de kârını artıran Penta’nın net borcu 267 milyon liradan 1,39 milyar liraya yükseldi. Bu artışın izlenmesi gerekiyor. Yine de şirketin aynı enflasyon ortamında büyüme ve kârlılık sağlayabilmesi, tüm zayıf sonuçların yalnızca enflasyonla açıklanamayacağını gösteriyor.
Sektör koşulları, fiyatlama gücü, maliyet yapısı ve yönetim tercihleri şirketlerin performansını birbirinden ayırıyor.
Gözde Girişim’de portföy değerlemeleri belirleyici
Gözde Girişim, dokuz ayda yaklaşık 2,7 milyar lira zarar açıkladı. Şirketin özkaynakları 36,6 milyar liradan 28,9 milyar liraya geriledi.
Gözde Girişim’in finansalları Ülker veya Şok Marketler ile aynı çerçevede ele alınmamalı. Şirketin sonuçlarında iştirak değerlemeleri önemli rol oynuyor. Bu nedenle açıklanan zarar, aynı tutarda nakit çıkışı gerçekleştiği anlamına gelmiyor. Buna karşın özkaynak değerindeki düşüşün nedenleri yatırımcılar açısından önemini koruyor.
Makina Takım’da dokuz aylık satışlar yüzde 21,5, net kâr ise yüzde 83 geriledi.
Enflasyon kimin lehine çalıştı?
Yüksek enflasyon döneminde fiyat artışları şirket cirolarını nominal olarak büyüttü. Ancak enflasyon muhasebesi, satışları aynı satın alma gücü üzerinden karşılaştırarak gerçek büyüme görünümünü daha net hale getirdi. Böylece bazı şirketlerde büyümenin sanıldığı kadar güçlü olmadığı, bazılarında ise ciddi daralma yaşandığı görüldü.
Enflasyon muhasebesinin amacı şirket kârlılığını bozmak değil, finansal tabloları enflasyon etkisinden arındırarak karşılaştırılabilir hale getirmek. Ülker örneğinde ürün miktarı artarken ürün başına reel gelirin azalması ise yalnızca muhasebe etkisiyle açıklanamayacak bir fiyatlama ve kârlılık sorununa işaret ediyor.
Tüketicinin alım gücündeki baskı ve üretici maliyetlerinin yüksek seyretmesi, şirketlerin kâr marjlarını sıkıştırıyor. Ancak Penta Teknoloji örneği, bu koşullarda tüm şirketlerin aynı sonucu yaşamadığını ortaya koyuyor.
Yatırımcı açısından öne çıkan bilanço mesajları
- Ülker’de faaliyet kârlılığı baskı altında.
- Şok Marketler’de satış hacmi güçlü olmasına rağmen net kâr oluşmadı.
- Bizim Toptan’da özkaynak negatife döndü.
- Gözde Girişim’de iştirak ve portföy değerlemeleri sonuçlarda etkili oldu.
- Makina Takım’da satış ve kârlılık sert biçimde geriledi.
- Penta Teknoloji, satış ve net kâr artışıyla olumlu ayrıştı.
Bu tablo, şirketleri yalnızca satış büyüklüğüyle değerlendirmenin yeterli olmadığını gösteriyor. Satıştan elde edilen kâr, finansman giderlerinin ağırlığı ve sermaye yapısının dayanıklılığı da dikkate alınmalı.
Besler Gıda’nın dokuz aylık sonuçları henüz açıklanmadığı için grubun halka açık gıda şirketlerine ilişkin tablo tamamlanmış değil.
