Ülker Bisküvi’nin 6 Kasım 2026’da açıkladığı üçüncü çeyrek sonuçları, satış hacmi korunmasına rağmen gelir ve kârlılık tarafındaki belirgin bozulmayı ortaya koydu. Şirket, geçen yılın aynı dönemindeki 1,38 milyar TL ana ortaklık net kârının ardından bu yılın üçüncü çeyreğinde 546 milyon TL zarar açıkladı.
Üçüncü çeyrekte gelir ve operasyonel kârlılık geriledi
Ülker’in üçüncü çeyrek satış gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 12,2 düşerek 32,97 milyar TL’den 28,95 milyar TL’ye indi. Operasyonel sonuçlardaki zayıflama ise daha belirgin oldu. Faaliyet kârı bir yılda yüzde 65,8 azalırken FAVÖK kaybı yüzde 59’a ulaştı.
Şirketin 2026 yılının üçüncü çeyreğinde faaliyet kârı 1,81 milyar TL seviyesinde kaldı. Buna karşılık net finansman giderleri 4,82 milyar TL olarak gerçekleşti. Yatırım faaliyetlerinden sağlanan 2,20 milyar TL net gelir, zararın daha fazla büyümesini sınırlasa da Ülker dönemi ana ortaklık paylarına göre 546 milyon TL zararla tamamladı.
Daha fazla ürün satıldı, ton başına gelir azaldı
Dokuz aylık veriler, sorunun satış miktarındaki düşüşten kaynaklanmadığına işaret etti. 2025 yılının ilk dokuz ayında 517 bin ton olan satış hacmi, 2026’nın aynı döneminde 520 bin tona yükseldi. Buna rağmen dokuz aylık ciro yüzde 8,8 geriledi.
Satış hacmi artarken gelirlerin azalması, ton başına gelirin yaklaşık yüzde 9,3 düşmesi anlamına geldi. Ülker böylece daha yüksek miktarda ürün satmasına karşın enflasyondan arındırılmış ölçekte daha düşük gelir elde etti.
Maliyet tarafındaki görünüm de marjları baskıladı. Üçüncü çeyrekte satış gelirleri yüzde 12,2 azalırken satışların maliyeti yalnızca yüzde 2,3 düştü. Bunun sonucunda brüt kâr marjı yüzde 29,2’den yüzde 21,3’e geriledi.
| Gösterge | Önceki dönem | 2026 |
|---|---|---|
| Üçüncü çeyrek satış geliri | 32,97 milyar TL | 28,95 milyar TL |
| Brüt kâr marjı | yüzde 29,2 | yüzde 21,3 |
| Dokuz aylık satış hacmi | 517 bin ton | 520 bin ton |
| Üçüncü çeyrek net finansman gideri | – | 4,82 milyar TL |
Dokuz aylık kâr yüzde 54,5 azaldı
2026’nın ilk dokuz ayında Ülker’in satış gelirleri 104,99 milyar TL’den 95,75 milyar TL’ye düştü. Aynı dönemde faaliyet kârı yüzde 46,5 azalarak 9,27 milyar TL’ye, ana ortaklık net kârı ise yüzde 54,5 gerileyerek 2,71 milyar TL’ye indi.
Dokuz aylık FAVÖK marjının yüzde 17,8’den yüzde 11,6’ya gerilemesi, kârlılık baskısının yalnızca üçüncü çeyreğe özgü olmadığını gösterdi. Üçüncü çeyrekte FAVÖK marjı yüzde 8,3 seviyesine kadar indi.
Borç azaldı, borçluluk oranı yükseldi
Bilançoda olumlu bir gelişme olarak toplam finansal borç, 2025 yıl sonundaki 71,29 milyar TL’den 2026 Eylül sonunda 66,67 milyar TL’ye geriledi. Ancak son 12 aylık FAVÖK’ün 22,89 milyar TL’den 15,38 milyar TL’ye düşmesi, borçluluk göstergelerini olumsuz etkiledi.
Net borcun FAVÖK’e oranı 2025 yıl sonunda 1,85 iken 2026 Eylül sonunda 2,90’a yükseldi. Bu tablo, borç tutarı azalmasına rağmen şirketin mevcut kârlılık düzeyiyle borç yükünü taşımasının daha zor hale geldiğini gösteriyor.
Ülker’in 22,09 milyar TL nakit ve nakit benzeri varlığı, kısa vadeli likidite açısından destek sağlıyor. Bununla birlikte güçlü nakit pozisyonu, kârlılıktaki gerilemeyi telafi etmiyor.
İşletme faaliyetlerinden pozitif nakit akışı
Şirketin bilançosundaki olumlu başlıklardan biri işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı oldu. Ülker, 2025 yılının ilk dokuz ayında 3,07 milyar TL nakit çıkışı yaşarken 2026’nın aynı döneminde 2,94 milyar TL pozitif nakit akışı sağladı. Bu gelişmede işletme sermayesi yönetimindeki iyileşme etkili oldu.
Öte yandan dokuz aylık dönemde toplam nakit ve nakit benzerleri 6,90 milyar TL azaldı. Borç ödemeleri, faiz giderleri ve temettü ödemeleri bu nakit çıkışında önemli rol oynadı.
Ülker hissesi için çarpanlar ne söylüyor?
7 Kasım 2026 tarihli 82,15 TL referans fiyat baz alındığında Ülker’in piyasa değeri yaklaşık 30,34 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Piyasa değerinin defter değerine oranı 0,57, fiyat/kazanç oranı ise yaklaşık 10,8 olarak hesaplanıyor.
İlk bakışta düşük görünen bu çarpanlar, tek başına hissenin ucuz olduğu sonucunu vermiyor. Şirketin son 12 aylık net kârı 2,81 milyar TL’ye gerilerken operasyonel kârlılık da önemli ölçüde zayıfladı. Piyasa değerinin özkaynakların altında olması, kârlılığı düşen bir şirket için otomatik biçimde yatırım fırsatı anlamına gelmiyor.
2026 yıl sonu bilançosunda kârlılık belirleyici olacak
Ülker’in üçüncü çeyrek sonuçları, şirketin ödeme gücünü kaybettiğini değil, faaliyetlerinden elde ettiği kârı korumakta zorlandığını gösteriyor. Satış hacminin korunmasına rağmen gelirlerin düşmesi, maliyetlerin aynı ölçüde gerilememesi ve finansman giderlerinin faaliyet kârını aşması, gelecek dönem sonuçları açısından öne çıkan başlıklar oldu.
2026 yıl sonu bilançosunda satış hacminden çok brüt kâr marjındaki toparlanma, finansman giderlerinin seyri ve borçluluk oranlarının yönü belirleyici olacak. Sonuç olarak temel hayal kırıklığı yalnızca zarar açıklanması değil, güçlü satış hacmine rağmen şirketin para kazanma kapasitesinin sert biçimde gerilemesi oldu.
Not: Analiz, paylaşılan 6 Kasım 2026 tarihli finansal veriler esas alınarak hazırlanmıştır. Geçmiş dönem karşılaştırmaları TMS 29 enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş tutarlardır. Yatırım tavsiyesi değildir.
