THY’nin 2Ç26 kârı geriledi, maliyet baskısı arttı

Türk Hava Yolları A.O. (THY) için 2026 yılı 2. çeyrek finansal sonuçları sonrasında Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. değerlendirme raporu yayımladı. Raporda, jeopolitik gelişmeler ve yükselen maliyetlerin kârlılığı baskıladığı, buna karşın yolcu ve kargo gelirlerindeki artışın operasyonel tabloyu desteklediği belirtildi.

THY’nin 2Ç26 finansallarında öne çıkanlar

Deniz Yatırım’ın analizine göre Türk Hava Yolları’nın 2Ç26 döneminde toplam yolcu sayısı %0,3 düşüşle 23,2 milyon oldu. Yolcu gelirleri geçen yılın aynı dönemine kıyasla %14,9 yükselirken, kargo hacmi %11,3, kargo gelirleri ise birim gelirlerdeki artışın etkisiyle %58 arttı. Toplam gelirler de yıllık bazda %20,5 büyüdü.

Buna karşın maliyetlerdeki yükseliş kârlılık üzerinde belirgin baskı oluşturdu. Akaryakıt giderleri %93, personel giderleri ise %21,4 arttı. Akaryakıt giderlerinin toplam maliyetler içindeki payı %37,5, personel giderlerinin payı %21,9 olarak gerçekleşti.

2Ç26’da FAVÖK yıllık bazda %49 azalarak 699 milyon dolar seviyesine inerken, FAVKÖK (EBITDAR) %41 düşüşle 906 milyon dolar oldu. FAVKÖK marjı %12,6 olarak izlendi. Şirketin net kârı, 2Ç25 dönemindeki 691 milyon dolardan 2Ç26’da 197 milyon dolara geriledi. Deniz Yatırım, düşüşte operasyonel kârlılıktaki zayıflamanın yanı sıra artan finansman giderlerinin de etkili olduğunu belirtti.

4Ç25 sonunda 1.6x olan net borç/FAVÖK rasyosu, 2Ç26 itibarıyla 2.1x seviyesinde gerçekleşti.

Jeopolitik gelişmelerin THY bilançosuna etkisi

Deniz Yatırım, Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmelerin yılın ilk yarısında THY’ye yaklaşık 900 milyon dolarlık maliyet yüklediğini ve operasyonlardan kârın -120 milyon dolar olarak gerçekleşmesine neden olduğunu aktardı. Maliyet artışlarının en önemli unsuru, jet yakıtı fiyatlarındaki yaklaşık %90’lık yükselişin yarattığı 1,3 milyar dolarlık ek yakıt gideri oldu.

Yıl genelinde yakıt maliyetlerinin geçen yıla göre %35-40 daha yüksek seyretmesi bekleniyor. Petrol fiyatında yaşanacak 1 dolarlık artışın net kâr üzerinde yaklaşık 100 milyon dolarlık etkisi bulunduğu ifade edildi. Öngörülenden yüksek enflasyon ve güçlü kalan TL de 450 milyon dolarlık ilave maliyet baskısı yarattı.

Atıl kapasite ve diğer giderler de hesaba katıldığında savaşın ilk yarıdaki toplam maliyeti 2,1 milyar dolar oldu. Bununla birlikte THY, küresel uçuş ağının esnekliği sayesinde kapasitesini talebin yüksek olduğu rotalara yönlendirdi. Birim gelirlerdeki artış, yolcu gelirlerinin beklentinin 600 milyon dolar üzerine çıkmasını sağladı. Kargo gelirleri de kısıtlı pazar arzı ve güçlü e-ticaret talebiyle 600 milyon dolar artarak toplamda 1,2 milyar dolarlık ek gelir oluşturdu.

Körfez taşıyıcılarının geçici yokluğu, şirketin müşteri tabanını büyütmesine ve pazar payı kazanmasına katkı sağladı. Şirketin finansal etki köprüsünde birim gelir ve doluluk artışlarından 1,18 milyar dolarlık pozitif katkı elde edilirken, 157 milyon dolarlık verimlilik çalışmaları da artan maliyetleri büyük ölçüde dengelemeye yardımcı oldu.

3Ç26 ve 2026 sonu beklentileri

THY, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yolcu kapasitesi ile yolcu sayısında yıllık %3-6 artış bekliyor. Bu büyümenin toplam gelirlerde orta onlu seviyelerde artış sağlaması öngörülüyor. Akaryakıt hariç birim giderlerde orta tek haneli yükseliş tahmin edilirken, FAVKÖK marjının %20-%25 aralığında olması bekleniyor. Yönetim, marjın bu aralığın üst sınırına yakın gerçekleşebileceği yönünde mesaj verdi.

Şirketin 2026 yılına ilişkin hedefleri ve beklentileri şöyle sıralandı:

• Yıllık kapasite büyümesinin %4 seviyesinde gerçekleşmesi.
• Yılın 560 ila 570 uçakla tamamlanması.
• Kargo gelirlerinde yıllık %25 ila %30 artış sağlanması.
• Brüt yatırım harcamalarının 4,5 ila 5 milyar dolar aralığında tutulması.
• Yıl sonuna kadar 300 milyon dolara varan maliyet tasarrufu elde edilmesi.

Jeopolitik gelişmelerin FAVÖK üzerindeki baskısı nedeniyle net borç/FAVÖK oranının 3.3x seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. Bu seviyenin, uzun vadeli 2x-2.5x hedefinin geçici olarak aşılması anlamına geldiği belirtildi.

Deniz Yatırım’ın tahmin değerlendirmesi

Deniz Yatırım, 2Ç26 döneminde satış gelirinin tahminlere yakın gerçekleştiğini, ancak kârlılık tarafında beklentilerden sapma yaşandığını bildirdi. Sapmanın temelinde esas faaliyetlerden diğer gelirler ile finansman giderlerinin bulunduğu ifade edildi.

Kaynak: Deniz Yatırım Araştırma

Deniz Yatırım yasal uyarısı: Bu rapor/e-posta içerisinde yer alan değerlendirmeler Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak genel nitelikte hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve hiçbir şekilde alış veya satış yapılması yönünde yönlendirme olarak değerlendirilmemelidir. Deniz Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit etmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk okuyucuların kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Deniz Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Deniz Yatırım ve DenizBank Finansal Hizmetler Grubu çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bu rapor/e-posta içerisinde yer alan bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler sermaye piyasası aracına yönelik bir yatırım tavsiyesi, alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve yatırım danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; yetkili kuruluşlar tarafından imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Rota Borsa yasal uyarısı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.