Borsa İstanbul’da finansal gücü, borçluluk seviyesi, değerleme çarpanları ve dolar bazındaki fiyat konumunu birlikte karşılayan şirket sayısı 377 şirketlik taramada 30’da kaldı.
BIST 100 dolar bazında zirvesinden uzaklaştı
BIST 100 endeksi, 22 Temmuz 2024 tarihinde dolar bazında gördüğü 340 seviyesinden 30 Ekim 2026’da 215 seviyesine geriledi. Bu hareket yaklaşık %36,8’lik düşüşe işaret etti.
Endeks, 6 Kasım 2026 itibarıyla 229 seviyesine toparlansa da dolar bazında önceki zirvesinin hâlâ %32,6 altında bulunuyor. Hisse performanslarındaki ayrışma ise endeks hareketinden daha belirgin oldu.
Aynı dönemde incelenen 564 hissenin yalnızca 70’i dolar bazında pozitif getiri sağladı. Hisselerin ortanca değer kaybı %54,9 olurken 231 hisse dolar bazında %60’ın üzerinde geriledi.
2021 yılının başından bu yana bakıldığında BIST 100 dolar bazında %13 yükseldi. Buna karşılık hisselerin ortanca getirisi %-44,2 seviyesinde kaldı. Bu tablo, endeksteki olası yükselişin tüm hisselerde aynı ölçüde toparlanma yaratmayabileceğini gösteriyor.
377 şirket beş aşamalı filtreden geçirildi
Çalışmada amaç, yalnızca fiyatı gerilemiş veya kârlılığı yüksek şirketleri seçmek değil; bilanço görünümü ile fiyat performansı birbirini destekleyen hisseleri belirlemek oldu.
22 Temmuz 2024 tarihinden önce işlem görmeye başlayan ve piyasa değeri 2 milyar TL’nin üzerinde bulunan 377 şirket değerlendirmeye alındı. Şirketler şu kriterlerle elendi:
- Son 12 aylık net kârın pozitif olması: 236 şirket
- FAVÖK marjının %10’un üzerinde bulunması: 161 şirket
- Net finansal borç/FAVÖK oranının 3 katın altında olması: 139 şirket
- Firma değeri/FAVÖK oranının 0 ile 12 arasında bulunması: 109 şirket
- Hissenin dolar bazında 2021 sonrasındaki zirvesinin en az %50’sini koruması: 30 şirket
Net nakit pozisyonundaki şirketler borçluluk aşamasını doğrudan geçti. Tüm filtreleri aşan şirket sayısı, ilk gruptaki her 100 şirketten yaklaşık 8’i oldu.
30 hissenin finansal ve fiyat görünümü
Veriler 6 Kasım 2026 kapanışına göre hazırlandı. Zirveye göre konum, hissenin dolar bazında 2021 sonrasında gördüğü en yüksek seviyenin ne kadarını koruduğunu ifade ediyor. Getiriler temettü ve bedelsiz sermaye artırımlarına göre düzeltildi.
| Şirket | Kod | Piyasa değeri | Son 12 aylık dolar getirisi |
|---|---|---|---|
| Ahlatcı Doğal Gaz | AHGAZ | 122 milyar TL | %41 |
| Enerjisa Enerji | ENJSA | 144 milyar TL | %37 |
| ARD Grup Bilişim | ARDYZ | 19 milyar TL | %76 |
| Özsu Balık | OZSUB | – | %56 |
| Reysaş Lojistik | RYSAS | – | %42 |
| ATP Yazılım | ATATP | – | %39 |
AHGAZ ve ENJSA zirveye en yakın şirketler oldu
Ahlatcı Doğal Gaz (AHGAZ), 122 milyar TL piyasa değeriyle dolar bazındaki geçmiş zirvesinin %95’inde işlem görüyor. Şirketin son 12 aylık dolar getirisi %41 olurken net kârı 6 milyar TL, FAVÖK marjı %21,9 ve FD/FAVÖK oranı 5 seviyesinde bulunuyor. AHGAZ ayrıca net nakit pozisyonunda.
Enerjisa Enerji (ENJSA) 144 milyar TL piyasa değeriyle zirvesinin %86’sında yer alıyor. Hissenin son bir yıllık dolar getirisi %37 seviyesinde. Şirketin son 12 aylık net kârı 7,2 milyar TL, FAVÖK marjı %19,7, FD/FAVÖK oranı 3,9 ve net borç/FAVÖK oranı 1,5 olarak hesaplandı.
Bu iki şirket, dolar bazında eski zirvelerine diğer hisselere kıyasla daha yakın konumda. Ancak zirveye yakın olmak tek başına hissenin ucuz olduğu anlamına gelmiyor; mevcut fiyatın gelecekteki kârlılığı ne ölçüde yansıttığı ayrıca incelenmeli.
En yüksek 12 aylık dolar getirisi ARDYZ’de
Taramadan geçen şirketler arasında son 12 aylık dolar bazında en yüksek getiri %76 ile ARD Grup Bilişim (ARDYZ) hissesinde görüldü. ARDYZ’nin piyasa değeri 19 milyar TL, son 12 aylık net kârı 1,3 milyar TL ve FAVÖK marjı %45,6 seviyesinde.
ARDYZ’yi %56 ile Özsu Balık (OZSUB), %42 ile Reysaş Lojistik (RYSAS), %41 ile Ahlatcı Doğal Gaz (AHGAZ) ve %39 ile ATP Yazılım (ATATP) izledi.
Listenin tamamında son bir yılda pozitif dolar getirisi görülmedi. Ege Gübre (EGGUB) %38, Gür-Sel Turizm (GRSEL) %33, İş Finansal Kiralama (ISFIN) %30 ve Türk Telekom (TTKOM) %27 değer kaybetti.
Bu sonuç, filtrelerden geçmenin son 12 ayda mutlaka yükseliş yaşandığı anlamına gelmediğini ortaya koyuyor. Fiyat kriteri, kısa vadeli getiriden ziyade hissenin geçmiş dolar zirvesine göre mevcut konumunu ölçüyor.
Düşük değerleme çarpanları nasıl yorumlanmalı?
Şirketlerin piyasa değerlemeleri de araştırmanın önemli başlıklarından biri oldu. FD/FAVÖK, bir şirketin faaliyetlerinden elde ettiği kâra göre nasıl fiyatlandığını gösteren oranlardan biri.
Turkcell’in FD/FAVÖK oranı 2,0 seviyesinde bulunuyor. Şirketin piyasa değeri 198 milyar TL, son 12 aylık net kârı ise 21,1 milyar TL.
Türk Telekom’da FD/FAVÖK oranı 2,2, F/K oranı 6,3 ve PD/DD oranı 0,6 olarak hesaplanıyor. Bununla birlikte düşük çarpanlar tek başına ucuzluk göstergesi değil. Yatırım harcamaları, borçluluk, faaliyet alanı ve kârın sürdürülebilirliği de değerlendirilmelidir.
Farklı sektörlerdeki şirketleri aynı çarpanla karşılaştırmak da yanıltıcı sonuç verebilir.
GYO’larda yüksek FAVÖK marjına dikkat
Gayrimenkul yatırım ortaklıkları, yüksek FAVÖK marjlarıyla öne çıktı. Akiş GYO’nun FAVÖK marjı %66,9, Torunlar GYO’nun %68,6, Rönesans GYO’nun %66,2 ve Panora GYO’nun %74 seviyesinde bulunuyor.
Ancak yatırım amaçlı gayrimenkullerin yeniden değerlemesinden doğan kazançlar, kullanılan FAVÖK hesaplama yöntemine bağlı olarak faaliyet kârlılığını artırabiliyor. Bu nedenle yüksek marjların tamamı doğrudan nakit üretimi anlamına gelmeyebilir.
Rönesans GYO’nun 23,5 milyar TL tutarındaki son 12 aylık net kârı ve 3,3 seviyesindeki F/K oranı dikkat çekiyor. Buna karşın kârın hangi faaliyetlerden oluştuğu ayrıca incelenmeli.
Akiş GYO’nun 0,4 ve Rönesans GYO’nun 0,3 seviyesindeki PD/DD oranları yorumlanırken gayrimenkul değerlemeleri ile varlıkların niteliği dikkate alınmalı. GYO analizinde kâr ve FAVÖK’ün yanı sıra kira gelirleri, nakit akışı ve portföy değerlemeleri de izlenmeli.
Net nakit taşıyan şirketler ayrışıyor
Araştırmanın öne çıkan kriterlerinden biri, şirketlerin finansal borçlarını taşıma kapasitesi oldu. Net nakit pozisyonunda bulunan şirketler, borçluluk filtresini doğrudan geçerek finansal dayanıklılık açısından ayrıştı.
