Borsa İstanbul’da 17 Ekim 2025 ile 17 Ekim 2026 arasında işlem görmeye başlayan 40 şirketin 29’u halka arz fiyatının altında kaldı. Dokuz hissede kayıp yüzde 50’yi aşarken, bu şirketlerin toplam piyasa değeri 109,45 milyar TL azaldı.
Halka arz yatırımcısının getirisi BIST 100’ün gerisinde kaldı
YatırımX’in araştırmasında 16 Ekim 2026 kapanış fiyatları baz alınarak şirketlerin fiyat performansı, finansal tabloları, borçluluk seviyeleri, nakit akışları ve değerleme çarpanları karşılaştırıldı.
İncelenen 40 şirketin 29’u halka arz fiyatının altında işlem görürken, 10 şirket pozitif getiri sağladı. Bir şirket ise halka arz seviyesini korudu. Grubun medyan getirisi eksi yüzde 34,4, ortalama getirisi eksi yüzde 17,5 oldu. Aynı dönemde BIST 100 endeksinin yüzde 13 yükselmesi, halka arz hisselerinin genel piyasanın belirgin biçimde gerisinde kaldığını ortaya koydu.
Bu sonuçlar enflasyon etkisini içermiyor. Bu nedenle halka arz fiyatının altına gerileyen hisselerde nominal kayba ek olarak satın alma gücü kaybı da yaşandı. Nominal olarak yükselen bazı hisselerin de reel bazda yatırımcısına kaybettirmiş olması mümkün.
20 şirkette kayıp yüzde 20’yi geçti
Dokuz şirketin fiyatı halka arz seviyesinin yarısından daha aşağıya inerken, beş şirkette kayıp yüzde 40–50, altı şirkette ise yüzde 20–40 aralığında gerçekleşti. Böylece 40 şirketin 20’sinde nominal değer kaybı yüzde 20’yi aştı.
Dokuz şirketin piyasa değeri 109,45 milyar TL düştü
Halka arz fiyatının yüzde 50’den fazla altında kalan dokuz şirketin arzlarına toplam 5 milyon 640 bin 317 katılımcı başvurusu yaptı. Bu sayı, farklı halka arzlara birden fazla kez katılan kişiler bulunabileceği için benzersiz yatırımcı sayısını göstermiyor.
Söz konusu dokuz şirketin halka arz fiyatlarıyla hesaplanan toplam piyasa değeri 200,86 milyar TL seviyesindeydi. Bu tutar, 16 Ekim 2026 itibarıyla 91,41 milyar TL’ye indi. Böylece nominal piyasa değeri farkı 109,45 milyar TL oldu.
Bu hesaplama doğrudan yatırımcıların gerçekleşmiş zararını ifade etmiyor. Halka arz sonrası işlemler, yatırımcıların maliyetleri ve sermaye değişiklikleri gerçek zararın farklılaşmasına neden olabilir. Buna karşın veriler, şirketlerin halka arz sırasında biçilen değerleriyle piyasanın 16 Ekim 2026 itibarıyla kabul ettiği değerler arasındaki farkı gösteriyor.
En sert düşüş Bakırcı GYO’da görüldü
Halka arz fiyatına göre en büyük gerileme BKRGY koduyla işlem gören Bakırcı GYO’da yaşandı. Hissenin fiyatı 12,93 TL’den 4,93 TL’ye düşerek yüzde 61,9 geriledi. Ağaoğlu Avrasya GYO yüzde 60,9 kayıpla ikinci, Saat ve Saat ise yüzde 56,8 kayıpla üçüncü sırada yer aldı.
Teknika Plast, Net Global, Ata Turizm, Türker Veyaş, ŞA-RA Enerji ve Soho Giyim ve Enerji de halka arz fiyatlarına göre yüzde 50’nin üzerinde değer kaybeden diğer şirketler oldu.
Arz fiyatları gerekli düzeltmeleri içeriyor. Son fiyatlar 16 Ekim 2026 kapanışına, zirve verisi ise halka arz sonrasındaki en yüksek günlük kapanışa dayanıyor.
Bazı hisselerde son bir aylık düşüş yüzde 70’i aştı
Dokuz hissenin kaybı yalnızca halka arzdan sonraki toplam performansla sınırlı kalmadı. Son bir ayda Teknika Plast yüzde 73,6, Ata Turizm yüzde 56,7 ve ŞA-RA Enerji yüzde 51,5 geriledi.
Aynı dönemde Türker Veyaş yüzde 33,1, Bakırcı GYO yüzde 31,3, Soho Giyim ve Enerji yüzde 26,5, Ağaoğlu Avrasya GYO yüzde 22,7 ve Saat ve Saat yüzde 16,2 değer kaybetti. Net Global’in işlem görmeye başlamasının üzerinden henüz bir ay geçmediği için bu şirket hakkında aynı dönem karşılaştırması yapılamadı.
Veriler, bazı halka arzlarda düşüşün yalnızca ilk işlem günlerine özgü geçici bir düzeltme olmadığını, satış baskısının sonraki haftalarda da sürdüğünü gösteriyor. Teknika Plast ve Ata Turizm’de zirve seviyelerden yaşanan gerileme, daha yüksek fiyatlardan alım yapan yatırımcıların maruz kaldığı riski de artırdı.
Finansal bozulma tek başına açıklayıcı değil
Halka arz fiyatının yarısından daha düşük seviyelerde işlem gören dokuz şirketin son 12 aylık finansal sonuçları, fiyat hareketlerinin tek bir nedene bağlanamayacağını ortaya koydu. Şirketlerin yedisi kâr açıklarken, yalnızca birinin net borç/FAVÖK oranı 3 seviyesini aştı.
Bununla birlikte bazı şirketlerde satışlar, faaliyet kârlılığı ve nakit akışında belirgin bozulmalar görüldü. Ata Turizm’de FAVÖK yüzde 77,4 azalırken, Teknika Plast’ın net kârı yüzde 66 geriledi. Net Global’in net kârındaki düşüş yüzde 84,6’ya ulaşırken, Ağaoğlu Avrasya GYO’nun satışları yüzde 34,2 daraldı.
Saat ve Saat’te satışlar ile faaliyet kârlılığı yükselirken, serbest nakit akışı pozitif kaldı. Soho Giyim ve Enerji’de ise satışlar gerilemesine rağmen FAVÖK büyüdü. Bu tablo, benzer ölçüde değer kaybeden hisselerin birbirinden farklı finansal nedenlerle gerilemiş olabileceğine işaret ediyor.
* ATATR’de net kâr artışı faaliyet dışı kalemlerin etkisini içeriyor. ** BKRGY ve SARAE’de düşük baz etkisi bulunuyor. Veriler TMS 29 kapsamında düzeltilmiştir.
Kaybettiren halka arzlarda medyan F/K 64,2
Araştırmada öne çıkan bulgulardan biri, halka arz değerlemelerindeki ayrışma oldu. Halka arz fiyatına göre yüzde 50’nin üzerinde gerileyen dokuz şirketin medyan halka arz fiyat/kazanç oranı 64,2 seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde halka arz edilen diğer 31 şirketin medyan F/K oranı 24,4 oldu.
Başka bir ifadeyle, yüksek kayıp yaşayan grupta şirketler halka arz sırasında medyan olarak kârlarının yaklaşık 64 katı üzerinden değerlenirken, diğer şirketlerde bu oran yaklaşık 24 kat olarak hesaplandı. İki grup arasındaki fark yaklaşık 2,6 kat oldu.
Firma değeri/FAVÖK çarpanlarında ise benzer bir ayrışma görülmedi. Dokuz şirketin medyan halka arz FD/FAVÖK oranı 10,9, diğer 31 şirketin medyanı 10,5 seviyesinde kaldı.
Sonuçlar, halka arz döneminde mevcut kârlar üzerinden yapılan fiyatlamaların ilerleyen dönemlerde sürdürülemeyen beklentiler içermiş olabileceği sorusunu gündeme getiriyor. Ancak F/K farkı, bütün fiyat düşüşlerini tek başına açıklamıyor. Faaliyet dışı gelirler, kârın sürdürülebilirliği, büyüme beklentileri ve sonraki finansal performans da değerlendirmede önem taşıyor.
