Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. (SISE), 2026 yılı 2. çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. IKON Menkul Değerler A.Ş.’nin değerlendirmesine göre bilançoda net kârdan çok operasyonel kârlılıktaki gerileme öne çıktı.
SISE bilançosunda operasyonel performans
IKON Menkul’ün analizinde, Şişecam’ın 2026’nın ikinci çeyreğinde 60,8 milyar TL net satış ve 3,35 milyar TL ana ortaklık net kârı elde ettiği belirtildi. Ancak çeyreklik FAVÖK yıllık bazda %87 düşerek 1,46 milyar TL’ye geriledi. Konsolide FAVÖK marjı da %16,5’ten %2,4’e indi.
Enflasyon muhasebesi etkileri dışarıda bırakılarak hesaplanan Düzeltilmiş FAVÖK marjı da %29,0’dan %15,7’ye düştü. IKON Menkul, bu nedenle marjdaki bozulmanın yalnızca muhasebe uygulamalarıyla açıklanamayacağını vurguladı.
İlk yarıda net kârı parasal pozisyon destekledi
Şirketin ilk 6 aylık döneminde net satışları 122,3 milyar TL ile yıllık %8 gerilerken, ana ortaklık net kârı 5,37 milyar TL’ye çıkarak %2 arttı. Değerlendirmeye göre bu iki sonuç birlikte ele alındığında yanıltıcı bir görünüm oluşabiliyor. Net kârdaki yükselişin temel kaynağı operasyonlar değil, 16,99 milyar TL seviyesindeki net parasal pozisyon kazancı oldu.
Esas faaliyet kârı ise ilk 6 ay sonunda 10 milyon TL’de kaldı ve fiilen sıfırlandı.
Şişecam’ın kârlılığını baskılayan unsurlar
IKON Menkul, bilanço arkasındaki baskıları üç başlıkta topladı. Küresel soda külü fiyatlarındaki sert düşüş nedeniyle kimyasallar segmentinin FAVÖK marjı bir yıl içinde %14’ten %3’e geriledi.
İkinci etken enerji maliyetlerindeki değişim oldu. Avrupa TTF doğalgaz fiyatı yıllık yaklaşık iki katına çıkarken, Türkiye’de sanayi doğalgazına Nisan 2026’da %18,6 zam yapıldı. Üçüncü baskı unsuru ise Türk lirasının reel değer kazanımını sürdürmesi olarak gösterildi. Gelirlerinin %61’ini yurt dışından elde eden Şişecam’ın fiyat rekabet gücünün bu ortamda zayıfladığı belirtildi.
Borçluluk ve nakit akışı görünümü
Bilançoda borçluluk göstergelerinin de kötüleştiği ifade edildi. Şişecam’ın net borcu 143,3 milyar TL, brüt borcu ise 172 milyar TL oldu. Şirketin kendi hesaplamasına göre net borç / Düzeltilmiş FAVÖK oranı 3,9x seviyesinde bulunuyor.
İşletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı da bir yıl önceki +20,3 milyar TL’den −3,2 milyar TL’ye döndü.
Yapısal tarafta öne çıkan olumlu gelişmeler
Değerlendirmede, büyük yatırım programının tamamlanmış olması olumlu unsurlar arasında yer aldı. Kaplamalı cam ve cam ambalaj alanında yeni kapasitelerin devreye alınması da yapısal açıdan destekleyici gelişmeler olarak sıralandı.
Şişecam’ın başvuru sahibi olduğu solar cam anti-damping soruşturması da şirket açısından olumlu başlıklardan biri olarak öne çıktı.
Kaynak: IKON Menkul Araştırma
