CVK Maden’in 2026 yılının ilk dokuz ayında açıkladığı 1 milyar 858 milyon TL net kârın önemli bölümü faaliyetlerden değil, 2 milyar 273 milyon TL’lik net parasal pozisyon kazancından oluştu. Bu kalem çıkarıldığında vergi öncesi kâr 36 milyon TL’ye gerilerken, altın konsantresi satışları operasyonel sonuçları destekledi.
Net kârın büyük kısmı enflasyon muhasebesinden geldi
CVK Maden İşletmeleri’nin (CVKMD) 2026 yılı dokuz aylık finansal tabloları, kârlılığın kaynaklarına ilişkin önemli ayrıntılar içeriyor. Şirket, ana ortaklık payına düşen 1 milyar 858 milyon TL net kâr açıkladı.
Gelir tablosundaki 2 milyar 273 milyon TL tutarındaki net parasal pozisyon kazancı ise sonuçlarda belirleyici oldu. Enflasyon muhasebesinden kaynaklanan bu kalem, şirketin TL cinsinden parasal varlık ve yükümlülüklerinin enflasyon karşısındaki etkisini yansıtıyor; kasaya giren gerçek bir nakit geliri anlamına gelmiyor.
Vergi öncesi kâr 2 milyar 309 milyon TL olarak açıklanırken, net parasal pozisyon kazancı çıkarıldığında geriye yalnızca 36 milyon TL kalıyor.
Finansman giderleri kârı aşağı çekti
Şirketin dokuz aylık dönemde kaydettiği toplam finansman gideri 1 milyar 779 milyon TL oldu. Bunun 427 milyon TL’si kredi ve leasing faizlerinden, 1 milyar 349 milyon TL’si ise kur farkı giderlerinden oluştu.
Geçen yılın aynı döneminde kur farkı gideri 2 milyar 45 milyon TL seviyesindeydi. CVKMD’nin 30 Eylül 2026 itibarıyla 10 milyar 762 milyon TL, yaklaşık 225,6 milyon dolar tutarında net açık döviz pozisyonu bulunuyor. Bu pozisyonun kur riskine karşı korunmamış olması dikkat çekiyor.
Açık döviz pozisyonu, şirketin 15,4 milyar TL’lik özkaynağının yaklaşık yüzde 70’ine karşılık geliyor.
Altın konsantresi satışları ciroyu büyüttü
CVKMD’nin dokuz aylık satış gelirleri, geçen yılki 3 milyar 112 milyon TL’den 5 milyar 575 milyon TL’ye çıktı. Böylece cirodaki artış yüzde 79 oldu.
Bu yükselişin ana kaynağı krom satışları değil, ilk kez gelir tablosuna giren altın konsantresi satışlarıydı. Yurt dışı krom satışları 2 milyar 41 milyon TL’den 2 milyar 194 milyon TL’ye yükselirken, yurt içi krom satışları 874 milyon TL’ye geriledi.
Geçen yıl bulunmayan altın konsantresi satışlarından dokuz aylık dönemde 2 milyar 215 milyon TL gelir elde edildi. Bu gelirin 1 milyar 426 milyon TL’lik bölümü yalnızca üçüncü çeyrekte gerçekleşti.
Altın satışlarının başlaması marjlara da yansıdı. Brüt kâr marjı yüzde 30,5’ten yüzde 43’e yükselirken, FAVÖK marjı yüzde 44,9 oldu. Dokuz aylık FAVÖK 2 milyar 504 milyon TL, faaliyet kârı ise 1 milyar 551 milyon TL olarak kaydedildi.
Bu veriler, şirketin faaliyetlerinden kâr elde etmediği anlamına gelmiyor. Ancak faaliyet kârının önemli bir bölümü, yüksek finansman giderleri nedeniyle vergi öncesi kâra taşınamadı.
Nakit artışında müşteri avanslarının etkisi
CVKMD’nin nakit ve nakit benzerleri üçüncü çeyrekte 558 milyon TL’den 3 milyar 192 milyon TL’ye yükseldi. Ancak bu artış incelenirken müşteri avanslarındaki değişim de dikkate alınmalı.
Ertelenmiş gelirler 2 milyar 594 milyon TL artarken, toplam alınan sipariş avansları 3 milyar 934 milyon TL’ye ulaştı. Uzun vadeli ertelenmiş gelirler 113 milyon TL’den 2 milyar 624 milyon TL’ye çıktı.
Bu değişimin önemli bir kısmı kısa vadeli avansların uzun vadeli olarak yeniden sınıflandırılmasından kaynaklandı. Kısa vadeli avanslar 3 milyar 548 milyon TL’den 1 milyar 301 milyon TL’ye geriledi. Bu nedenle toplam avans bakiyesindeki gerçek dokuz aylık artış yaklaşık 250 milyon TL ile sınırlı kaldı.
Toplam borç yükü finansal borçlardan daha yüksek
Bilançoda finansal borçlar 4 milyar 681 milyon TL, net finansal borç ise 1 milyar 465 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Son 12 aylık 2 milyar 752 milyon TL FAVÖK üzerinden hesaplandığında net borç/FAVÖK oranı 0,53 oluyor.
Ancak şirketin borçları yalnızca banka kredileri ve finansal kiralama yükümlülüklerinden ibaret değil. Diğer borçlar 6 milyar 143 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Bu tutarın 5 milyar 473 milyon TL’si, Orta Truva Madencilik ve Virtus Mining şirketlerinin 2024 yılında satın alınmasından kaynaklanan ertelenmiş satın alma bedellerini oluşturuyor.
Döviz cinsinden olan bu yükümlülükler de hesaba katıldığında düzeltilmiş net borç yaklaşık 7,2 milyar TL’ye, net borç/FAVÖK oranı ise yaklaşık 2,6 seviyesine yükseliyor. Bu nedenle yalnızca finansal borçlar üzerinden yapılan değerlendirme, toplam borç yükünü tam olarak göstermiyor.
İşletme sermayesi açığı 2,31 milyar TL
30 Eylül 2026 itibarıyla CVKMD’nin kısa vadeli yükümlülükleri, kısa vadeli varlıklarını 2 milyar 311 milyon TL aştı.
Şirket yönetimi finansal tablo dipnotlarında, söz konusu açığın beklenen operasyonel kârlılık, pozitif işletme nakit akışı ve ihtiyaç halinde ilişkili taraflar ile finans kuruluşlarından sağlanacak desteklerle karşılanacağını belirtiyor.
Aynı dönemde yatırım harcamaları 3 milyar 491 milyon TL’ye ulaşırken, amortisman giderleri 575 milyon TL oldu. Amortisman gideri geçen yılın yaklaşık iki katına çıktı. Ödenmiş sermaye ise 1,4 milyar TL’den 3,78 milyar TL’ye yükseldi.
Şirketin 2026 yılı dokuz aylık finansal tablolarının sınırlı bağımsız denetimden geçmediği de not edilmeli.
Yatırımcı açısından öne çıkan başlıklar
CVKMD bilançosu, birbirinden farklı iki görünüm sunuyor. Altın konsantresi satışlarının başlaması ciroyu büyütürken FAVÖK marjı yüzde 44,9’a, faaliyet kârı da 1,55 milyar TL’ye ulaştı.
Buna karşılık yüksek finansman giderleri, 10,76 milyar TL’lik açık döviz pozisyonu, ertelenmiş satın alma borçları ve işletme sermayesi açığı finansal yapıda izlenmesi gereken riskleri oluşturuyor.
En kritik ayrıntı ise 1,86 milyar TL net kâr açıklayan şirketin, enflasyon muhasebesinden doğan 2,27 milyar TL’lik kazanç hariç tutulduğunda yalnızca 36 milyon TL vergi öncesi kârının kalması.
Bu nedenle CVKMD değerlendirilirken yalnızca net kâr rakamına değil; altın satışlarının devamlılığına, finansman giderlerine, döviz cinsi yükümlülüklere ve nakit akışına da odaklanılması gerekiyor.
